Колонка: уязвимость процентной ставки Великобритании | Первый взгляд на эксклюзивные новости.

Колонка: уязвимость процентной ставки Великобритании

Майк Долан

ЛОНДОН (Рейтер) — Покупка облигаций Банка Англии может фактически увеличить скорость, с которой будущий рост процентных ставок сделает государственный долг Великобритании невыносимым, и это один проблеск того, почему центральные банки должны осторожно обходить груды долгов после пандемии в течение многих лет.

Великобритания публично гордится тем, что сохраняет средний срок погашения своего государственного долга намного дольше, чем другие крупные экономические державы, что разумно снижает угрозу кризиса рефинансирования, рисков пролонгации и снижения краткосрочной чувствительности к процентной ставке.

Управление по управлению долгом Министерства финансов Великобритании утверждает, что средний срок погашения его общего объема долга на конец прошлого года составлял колоссальные 14 лет, что более чем вдвое превышает аналогичный показатель в США и на шесть лет больше, чем у следующего ближайшего партнера G7, Франции.

Но после предупреждения о чувствительности к процентной ставке государственного долга Великобритании за последний год Управление по бюджетной ответственности (OBR) — собственный орган государственного надзора за бюджетом — в прошлом месяце подробно разъяснило, почему кажущееся удобным сравнение G7 замаскировало контринтуитивный эффект облигации Банка Англии. покупка.

Периодические программы покупки государственных облигаций Банка Англии после финансового краха 12 лет назад, по крайней мере частично, направленные на поддержание низких ставок по долгосрочным займам, в основном включают покупку свинок у банков в обмен на процентные резервы. в центральном банке, а не в наличных деньгах.

И процентная ставка по этим банковским резервам — в настоящее время рекордно низкая 0,1% — это та самая «банковская ставка», которую Банк Англии использует для корректировки своей общей денежно-кредитной политики и на которую ссылаются многие другие ставки по займам для домашних хозяйств и корпораций.

Суть OBR заключается в том, что, хотя средний срок погашения непогашенного государственного долга действительно может составлять 14 лет, продолжительность чистого долга государственного сектора в целом, включая банковские резервы, хранящиеся в Банке Англии, резко сократилась, поскольку эти банковские резервы резко выросли за год. последнее десятилетие или больше.

По оценкам OBR, к концу следующего года около 32% валового государственного долга — или 875 миллиардов фунтов (1,2 триллиона долларов) — будет находиться в форме банковских резервов.

Первоначальная экономия для правительства очевидна — замена государственных облигаций со средней процентной ставкой 2,1% с банковскими резервами, предлагающими всего 0,1%, и при этом чистая экономия почти 18 миллиардов фунтов стерлингов в текущем финансовом году.

Но цена заменяет облигации со сроком погашения в среднем через 13 лет обязательствами овернайт, которые будут расти одновременно с повышением учетной ставки Банка Англии.

«Это резко увеличивает чувствительность процентных расходов по долгу к изменениям краткосрочных процентных ставок», — предупреждается в отчете OBR.

Поскольку последняя программа Банка Англии по количественному смягчению все еще продолжается, эффект усиливается.

МЕНЬШЕ, ЧЕМ ГОД

Средний срок погашения уже на три года ниже, чем в среднем в 14 лет, а с учетом покупок Банка Англии и банковских резервов этот средний срок сокращается до четырех лет. Если добавить еще несколько месяцев покупки Банка Англии и включить государственные обязательства в целом, такие как казначейские векселя и сберегательные продукты, то к марту 2022 года средний срок погашения упадет до менее одного года.

Резкий конец вывода OBR заключается в том, что если бы процентные ставки и доходность облигаций были бы на 100 базисных пунктов выше, чем предполагалось в течение следующих пяти лет, процентные расходы по долгу были бы почти на 21 миллиард фунтов больше в 2025-2026 годах, что составило бы 0,8% от общенационального бюджета. производства и две трети ужесточения налогово-бюджетной политики, объявленного Минфином в марте.

Он смягчает это, говоря, что если причиной более высоких процентных ставок является гораздо более быстрый рост и более высокие налоговые поступления, тогда затраты будут терпимыми. Но если рост ставок обусловлен в основном растущей премией за риск, устойчивость долга может оказаться под угрозой.

Противоположное мнение заключается в том, может ли некоторая реформа процентов по банковским резервам решить эту проблему. Федеральная резервная система США уже корректирует процентные ставки по банковским резервам независимо от своей основной учетной ставки, а Европейский центральный банк и Банк Японии также имеют некоторую форму многоуровневого уровня ставок.

Уильям Аллен из независимого британского аналитического центра Национального института экономических и социальных исследований сказал, что возможные меры, обсуждаемые ведущими экономистами, включают в себя беспроцентную ставку банковских резервов при изменении учетной ставки Банка Англии, сигнализирующей рынкам обратного выкупа ценных бумаг.

Но это будет всего лишь налогом на банки, который будет стоить им около 800 миллионов фунтов стерлингов в год по текущим ставкам или во много раз больше, если ставки вырастут, и потенциально вызовет вопросы банковского финансирования, нанесет ущерб их стоимости акций и посеет проблемы с финансовой стабильностью. Это также может усложнить трансмиссию денежно-кредитной политики.

Вместо этого Аллен предложил обязательный обмен резервных остатков банков на краткосрочные и среднесрочные ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой.

«Если бы предложение было принято, у правительства было бы больше времени для внесения фискальных корректировок в случае повышения процентных ставок», — написал он в аналитическом документе, опубликованном 26 марта.

Другие подчеркивают, что Банк Англии уже выступает за первоначальную продажу своих ценных бумаг обратно на рынок в качестве формы ужесточения до повышения ставок, и это может нейтрализовать проблему — даже если в конечном итоге базовые ставки будут оставаться низкими в течение очень долгого времени.

Каким бы ни было вероятное решение, оно показывает, насколько сложным было предложение об отрицательной процентной ставке для Банка Англии, а также насколько хрупким является связанный с пандемией скачок государственного долга, когда центральные банки все еще пытаются достичь жестких целевых показателей инфляции, сохраняя при этом операционную независимость.

В более широком плане он подчеркивает, что все центральные банки не могут «нормализовать» процентные ставки после того, как пандемия закончится.

(Автор: Майк Долан, Twitter: @reutersMikeD. Дополнительный отчет Энди Брюса; редактирование Сьюзан Фентон)