Колонка: Рынки опасаются другой «дельты»

Майк Долан

ЛОНДОН (Рейтер) — Глядя на экономические потрясения из-за варианта Дельта COVID-19, финансовые рынки так же обеспокоены другим «Дельта»: скорость снижения глобального кредитования.

Как всегда, рыночные цены больше зависят от новых разработок, чем от абсолютных цен. Последнее изменение, выраженное в математике греческой буквой дельта, имеет наибольшее значение при установлении цен. Вот почему экономические данные и «сюрпризы» корпоративных доходов обычно влияют на рынки, а не на общий уровень национального производства или прибыли компании как таковые.

И поэтому, пока некоторые инвесторы пытаются понять, где находится этот бычий рынок акций после пандемии. закончится, пока процентные ставки останутся такими низкими, глобальная ликвидность будет такой обильной, а рост настолько сильным, стратеги предупреждают, что направление движения по всем этим вопросам должно вызывать серьезные опасения.

Совокупный глобальный пул ликвидности, создаваемый центральными банками и частным кредитом, который многие считают доминирующим фактором роста мировых активов, все еще увеличивается. Но изменение этого роста, также известное как дельта или «кредитный импульс», резко замедляется и вскоре может стать отрицательным.

Стратег Citi по глобальным рынкам Мэтт Кинг указывает на сочетание более медленных облигаций центрального банка — покупка и создание банковских резервов, слабый рост частного кредитования и близкий конец исчерпания денежной массы Казначейства США в Федеральной резервной системе.

Кинг, который в начале года определил эту просадку на общем счете казначейства (TGA) как потенциальную вторую волну глобальной ликвидности для подъема рынков, сказал, что ослабление общего кредитного импульса теперь требует внимания.

«Есть надежда, что при все еще низкой реальной доходности это может означать просто снижение текущей активности рынка», — написал он на этой неделе. «Но история требует большей осторожности».

«Обычно для поддержания роста рынков требуется положительная дельта — и ближайшие перспективы как для кредита, так и для дельты COVID кажутся в подавляющем большинстве негативными».

Количественный анализ этого кредитного импульса Кингом смотрит на шестимесячную ставку изменение банковских резервов, созданных крупнейшими центральными банками мира при покупке облигаций на рынке. Принимая во внимание умеренное сокращение покупок облигаций ФРС и Европейского центрального банка к концу года, он подсчитал, что темпы роста банковских резервов, вероятно, снизятся вдвое по сравнению с максимумами этого года.

Частично это связано с приближающимся окончанием триллионного сокращения TGA, которое механически увеличило резервы банков США в центральном банке.

Но более серьезное замедление, которое он отмечает, связано с темпами создания частных кредитов, что привело к примерно на две трети из 17 триллионов долларов новых кредитов, созданных в прошлом году, а остальную часть составляют центральные банки.

По оценкам Кинга, этот импульс кредитования, который, по оценке Кинга, оценивается по непрерывному 12-месячному изменению потока новых частных кредитов, ослаблен замедлением темпов роста в Китае, высоким уровнем корпоративной наличности и государственной поддержкой во время пандемии .

Команда Николаоса Панигиртцоглу по потокам и ликвидности в JPMorgan (NYSE: JPM) считает, что влияние на ликвидность в результате просадки казначейства на его счету в ФРС на 1,35 триллиона долларов было компенсировано соответствующим падением более чем на 900 миллиардов долларов непогашенных казначейских векселей и а также ежедневные операции обратного репо ФРС на сумму более триллиона долларов.

Более того, противостояние потолка долга еще больше усложняет картину в ближайшие месяцы, заявила команда.

Но в JPMorgan подчеркнули, что рост покупки облигаций центральным банком и рост кредитов частному сектору были более важны для мировых рынков. срок, и оба они действительно ослабли.

Однако анализ глобальных потоков может быть туманным.

Одно из общих предположений — сокращение покупок облигаций центральным банком и снижение ликвидности приведет к более высокому ориентиру. ставки по займам и перекрывают поток кредита в целом.

Однако аналитик по ликвидности Майка Хауэлла из CrossBorder Capital усомнился в том, что это правда — не в последнюю очередь с учетом кажущегося «извращенным» спадом доходности казначейских облигаций США этим летом, несмотря на резкий рост и всплеск инфляции, а также наметившееся сужение ФРС и возобновление продаж крупных казначейских долговых обязательств.

Однако показатели «избыточной ликвидности», которые исключают новые продажи государственного долга по сравнению с покупкой центральным банком, на самом деле положительно коррелируют с так называемыми срочными премиями в доходности облигаций — той частью доходности, которая отражает неопределенность удержания облигаций более на долгосрочную перспективу.

Так как избыточная ликвидность в этом году падает, то же самое происходит и с этими терминами премий — противоположность тому, что может предложить большинство учебников и политиков.

CrossBorder объясняет это тем, что меньшее создание ликвидности ФРС может привести к большему спросу на «безопасные» «облигации — либо в качестве защитного шага против большего числа корпоративных дефолтов, либо, возможно, даже для использования их в качестве« безупречного »обеспечения в сделках репо, чтобы вместо этого увеличить потерянную ликвидность.

Аналогичным образом истощение ликвидности из-за более высокие продажи долговых обязательств могут также подстегнуть спрос на это безопасное обеспечение по облигациям, чтобы получить максимальные денежные средства через репо.

В конечном итоге CrossBorder рассматривает это как функцию роста общего уровня долга, который должен финансироваться за счет создания ликвидности, так или иначе, и при этом может подорвать глобальный экономический рост.

«Рост уровня долга может объяснить обратную реакцию: у нас слишком много долга, а не слишком много ликвидности», — заключил он.

(Майк Долан, Twitter (NYSE: TWTR): @reutersMikeD; редактирование Правина Чар)

Добавить комментарий