Колонка: Облигации дают инфляции обмен тела | Первый взгляд на эксклюзивные новости.

Колонка: Облигации дают инфляции обмен тела

Майк Долан

ЛОНДОН (Рейтер) — Один из самых высоких показателей инфляции в США за последние десятилетия вызвал удушающий зевок на рынках облигаций, что затрудняет понимание того, что — за исключением драматического и маловероятного переосмысления центрального банка — может значительно подтолкнуть долгосрочные ставки по займам.

Покупка казначейских долгов Федеральной резервной системой в размере 80 миллиардов долларов в месяц является одной из очевидных причин относительного застоя. Но это не единственный фактор.

Зарубежный спрос на казначейские обязательства в США растет так же, как прогнозируется падение новых продаж долгосрочного долга. Такое ужесточение предложения является нелогичным, учитывая текущие ошеломляющие государственные расходы, и может помочь объяснить, что выглядит как какая-то сумасшедшая рыночная математика.

Без учета инфляции экономика США выросла более чем на 10% в годовом исчислении в первом квартале. Цифры на этой неделе показали, что инфляция впервые за более чем десятилетие превысила 4%, при этом «основной» уровень без учета цен на продукты питания и энергоносители в год составлял 3% впервые с середины 1990-х годов.

Но 10-летние ставки казначейских займов составляют всего 1,7% — там, где они были до шока COVID-19 в прошлом году, и даже по сравнению с апрелем, несмотря на инфляционный сюрприз и аукцион на 41 млрд долларов в среду.

Конечно, ФРС и Белый дом быстро опровергли любые предположения о более высоких процентных ставках, вновь заявив о своем мнении о том, что инфляционная волна была «временной» и в основном сводится к узким местам, связанным с пандемией, и базовым эффектам, которые исчезнут по мере прекращения блокировок и нормализации активности. ,.

Многие инвесторы согласны.

Менеджер фонда облигаций Эндрю Маллинер из Janus Henderson считает, что инфляционные цены на рынках облигаций — где пяти- и десятилетние инфляционные ожидания составляют около 2,7% и 2,5% — «все более чрезмерны».

«На данный момент мы рассматриваем более высокую доходность облигаций как возможность добавить подверженность нашим фондам, и в конечном итоге мы ожидаем, что инфляционные ожидания упадут с их нынешних высоких уровней», — сказал он.

Но есть и другая динамика, помимо точки зрения инфляции.

Стивен Джен и Джоана Фриер из хедж-фонда Eurizon SLJ говорят, что количественное смягчение покупок облигаций центральными банками по всему миру будет держать математику облигаций США «искаженной» по сравнению с ростом и инфляцией.

В недавнем примечании они сказали, что традиционная корреляция между номинальным ростом США и доходностью казначейства была намеренно ликвидирована QE за последние 12 лет, описав политику как «положительный шок предложения» для облигаций, акций и экономического производства.

«Доходность облигаций США, как и в большей части остального мира, больше не содержит полезной и надежной информации об экономических перспективах», — писали Джен и Фриер, добавляя инвесторам чрезмерные интерпретации движения рынка облигаций, несмотря на продолжающуюся «репрессию».

ШРИНКИНГ «БЕСПЛАТНЫЙ ЭТАЖ»

Их ключевой момент заключается в том, что масштаб покупки облигаций Европейским центральным банком, Банком Японии и Банком Англии относительно базового бюджетного дефицита — 161%, 110% и 129% соответственно — означает, что все три эффективно вытесняют с рынка больше облигации, чем их правительства продают.

Это сокращает сумму, доступную для частных инвесторов, нуждающихся в безопасных активах в основных мировых резервных валютах.

Поскольку эквивалентный коэффициент покупки для ФРС намного ниже — сейчас только 37% дефицита США — влияние за 10 лет почти удвоило долю казначейских облигаций в глобальных индексах «свободных» облигаций четырех ведущих резервных валют, до 60%.

Это, наряду с ростом средств отслеживания индексов и демографической ситуации, означает, что спрос частного сектора на казначейские обязательства США из страны и за рубежом более чем компенсировал падение спроса центрального банка со стороны Китая и других стран в течение десятилетия.

С 2011 года зарубежные центральные банки увеличили свои запасы казначейских облигаций на 500 миллиардов долларов, в то время как внутренние и иностранные частные инвесторы увеличили свои активы примерно на 10,5 триллионов долларов.

«Спрос на казначейские обязательства США от глобальных вкладчиков останется очень сильным из-за нехватки суверенных облигаций в безопасном убежище из-за масштабных операций QE», — написали Джен и Фриер, что повышает вероятность того, что доходность останется неоправданно низкой по сравнению с ростом и инфляцией. ,.

И это только сторона спроса уравнения.

Стратеги HSBC по ставкам в США Лоуренс Дайер видит 10-летнюю доходность казначейства всего в 1,0% на конец года — прогноз, который, по его словам, основан на динамике предложения и прогнозируемом снижении бюджетного дефицита США до 5% к 2023 финансовому году с колоссального 15% сейчас.

Дайер считает, что прошлые предварительные продажи долгосрочных долговых обязательств будут меняться по мере того, как потребности в финансировании уменьшатся. Он ожидает 25-процентного сокращения объемов аукционов по семи- или 30-летним облигациям, которые удвоились после пандемического шока, при этом сокращение долгосрочной эмиссии будет равномерно распределяться между векселями и векселями на пять лет и менее.

«Этот год может ознаменовать пик предложения облигаций, при этом прогнозируемый дефицит значительно сократится», — сказал Дайер.

Все это отталкивает от опасений, что постпандемические опасения по поводу инфляции могут спровоцировать разгром облигаций, который, в свою очередь, обрушивается на все чувствительные к процентной ставке или долгосрочные активы, от технологических акций до кредитов и развивающихся рынков.

ФРС, конечно, все еще может изменить игру, сигнализируя о раннем конусе. Но без такого неизбежного шага рынок облигаций мог бы дольше оставаться на этих уровнях.

(Майк Долан, Twitter: @reutersMikeD; диаграммы Стивена Калпа и Reuters Graphics; редактирование Кэтрин Эванс)